可转债申购价值分析：周四可申购尚荣转债啦！

可转债申购价值分析：周四可申购尚荣转债啦！

【发行情况】本次尚荣医疗总共发行不超过7.50亿元可转债。优配：每股配售1.06元面值可转债;仅网上发行，T-1日(2-13周三)股权登记日;T日(2-14周四)网上申购;T+2日(2-18周一)网上申购中签缴款。配售代码：082551;申购代码072551。

【条款分析】本次可转债发行期限6年，票息为递进式(0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%)，到期回售价为110元(含最后一期利息)。主体评级为AA，转债评级为AA，按照6年AA中债企业债YTM 5.07%计算，纯债价值为85.53元，YTM为2.45%。发行6个月后进入转股期，初始转股价4.94元，2月11日收盘价为4.83元，初始平价97.77元。条款方面，15/30+90%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为21.50%。

【公司基本面】公司主要业务包括医院整体建设、医疗器械产销、医院后勤管理服务以及医院投资管理，依托中泰华翰等多家子公司形成医院建设完整产业链，同时公司采用PPP模式进行项目运营。截至2018年9月，公司重大在手订单超过64亿元，各订单进展顺利;在运行PPP项目总投资21.5亿元，项目施工有序开展。2018年前三季度，公司实现营收13.48亿元，同比减少10.94%，归母净利润1.03亿元，同比减少29.16%，毛利率25.41%。目前公司市值为34亿元左右，PE TTM在25.7倍，估值水平合理。

【发行定价】绝对估值法，标的股票过去60天和120天的年化波动率分别为20%和40%。根据大盘及个券走势的判断，假设隐含波动率为10%左右，以2019年2月11日正股价格计算的可转债理论价格为100-102元。相对估值法，目前同等平价附近的万顺转债转股溢价率为2.97%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值，发行规模潜在稀释比例较高，我们预计尚荣转债上市首日的转股溢价率区间为【2%，4%】，当前价格对应相对估值为100~102元。综合考虑，预计尚荣转债上市首日价格在100~102元之间。