美联储或将在12月会议中转向宽松政策

　　全球市场正进入美联储12月9日至10日政策会议前的最后冲刺阶段，市场越来越确信，美联储正准备转向宽松政策。美联储观察人士日益认为，处于逾20年来最具限制性水平的利率，不再符合一个在多个方面失去动力的经济体。股票、债券和货币市场的仓位反映了这样一种信念，即数据如今更有力地证明，有必要重新调整政策。

　　劳动力市场——长期以来支撑美联储维持高利率的理由——正在显示更明显的降温迹象。尽管非农就业人数总体数据仍为正值，但潜在指标表明，对工人的需求正在减弱。职位空缺已从疫情期间的高位大幅回落，招聘意愿有所缓和，各个行业的工资增长正在放缓。企业的行为已从积极招聘转变为谨慎调整，与一个正在松动而非过热的劳动力市场一致。

　　考虑到货币政策存在较长的滞后效应，前瞻性指标比回顾性的总体统计数据更为重要，这强化了这样一种观点：限制性政策立场存在风险，可能会不必要地成为顺周期因素。作为美国经济复苏中最具韧性的支柱，家庭消费也显示出紧张迹象。疫情期间积累的超额储蓄减少过程已基本结束，在借款成本仍然高企之际，这使消费者更加依赖信贷。

　　消费引擎即使仍在推动整体经济活动，但已不再加速。这种转变代表着一个转折点：风险平衡已从通胀过热转向政策收紧，可能对需求造成超出政策制定者预期的抑制。通胀动态也发生了显著变化。商品价格仍受到抑制，服务通胀与趋软的工资压力一致而呈下降趋势，供应链在经历了数年的中断后恢复正常。虽然通胀率仍高于美联储的目标，但新的上行冲击可能性已经减弱。

　　政策利率最初是为过热的经济设定的，这种环境已经消逝，而维持过度限制性政策立场的代价越来越高。随着通胀风险消退，稳定增长成为一个更加突出的问题。金融市场似乎已为政策调整做好准备。随着放松政策的预期升温，股票指数已经反弹，参与范围从防御板块扩大到周期板块和增长型板块。投资者将预期的转变解读为政策与当前经济形势相适应而采取的有序举措，而非紧急动作。若降息得到确认，可能会强化紧缩周期已经结束的市场情绪。

　　债券市场已经开始将向更宽松环境过渡的预期计入价格。国债收益率逐渐走低，促使投资者在经历了较长时间的压缩后，开始延长久期并重新评估固定收益产品的回报率。收益率降低将有助于整体金融环境的放松，为信贷市场和再融资活动提供支持。更宽松的政策立场也会对美元产生影响。收益率支持减弱将鼓励全球资本流逐渐多元化，尤其是流向那些央行有更大空间维持或扩大实际利差的经济体。

　　许多在新兴经济体中，因美元走强和全球流动性紧张而面临困境的国家，将有望从美国政策的转变中受益。周二（12月9日）美元指数于99.10附近震荡。预计即将到来的降息的影响将跨越美国国境，赋予其他央行更大的政策灵活性，并助力全球投资流重获动力。在会议前预期走强之际，市场正在发出信号：放松政策的经济理由已明显强化，全球货币周期的下一阶段正在临近。