估值模型失效 百吨库存迁移 3000美元大关下的黄金市场剧变

　　随着金价不断刷新历史高位，常规的定价逻辑和贸易格局正在被打破。一方面，在各种新增不确定性因素的加入下，传统的“黄金—美元—利率”三角关系已难以解释本轮金价上涨;另一方面，央行购金、贵金属投资、地缘避险、跨市场套利、科技用金等各种需求不断涌现，在供给相对刚性的背景下，持续加剧黄金现货市场的紧缺局面。

　　受访人士认为，当前黄金早已超越“商品”范畴，任何不确定性因素的发酵都可能将金价推至3000美元/盎司。但价格的高位波动在所难免，后续重点观察的因素包括国际地缘局势演变、各国央行购金需求变化、美联储利率走向等。

　　黄金与其他大宗商品最大的不同在于其极高的金融属性。过去，“黄金—美元—利率”三角关系能够解释大部分时间的黄金价格波动，具体表现为：

　　按照购买力平价理论，美元贬值时，购买单位商品所需的美元增加，因此金价与美元指数呈负相关;实际利率上升时，经济体资本回报率增加，而黄金作为无息资产的配置价值降低，因此金价与实际利率也呈负相关。

　　但自2024年以来，黄金价格的飙涨与美元走强、美债利率高企同步发生。数据显示，去年以来COMEX黄金涨幅超过40%，同期美元指数从100升至今年初最高110，10年期美债实际收益率也持续处于数年高位。传统定价模式的失效，引发市场对黄金估值体系的反思。