金价回调，黄金还值不值得投？

　　长久以来，桥水创始人达里奥一直对国债和法定货币的价值心存担忧——也曾撰文论述这些担忧如何提升黄金的吸引力。自达里奥首次提出这些观点后，金价已大幅上涨。

　　智通财经APP获悉，近日达里奥又发文表示，黄金是一种货币，而且是最不容易贬值或被没收的货币，这一点毋庸置疑。正因如此，数千年来，黄金在几乎所有国家都被视为货币，而其他许多货币却早已消亡。

　　在达里奥发布本篇文章之际，黄金上周一度创下每盎司4380美元历史新高，之后急剧回落，但年内仍上涨约50%。推动金价大涨的因素包括全球央行持续买入黄金，以及所谓的“货币贬值交易”，即投资者为应对不断扩大的财政赤字而规避主权债券和法定货币。

　　以下是达里奥认为黄金保持价值的历史逻辑与当下意义：

　　纵观历史，所有货币要么是挂钩型/硬资产背书货币，要么是法定货币。挂钩型货币的价值与黄金等供应量有限、具有全球价值的贵金属锚定，允许人们按固定汇率将纸币兑换为实物资产。而法定货币不与任何实物挂钩，其供应量不受限制。

　　从各国历史看，当金本位制遭遇巨额债务时，货币体系便会崩溃。原因在于：若执政者坚守黄金兑换承诺，会导致债务违约和通缩性萧条；若违背兑换承诺，则能大量增发货币信贷，通常引发货币贬值、通胀飙升和金价上涨。

　　在央行问世前（美国为1913年），通缩路径更常见；而央行出现后，通胀路径成为主流。这两种情况都会引发重大债务危机，最终通过抬高物价水平来降低债务收入比。最近的金本位制崩溃案例是1933年和1971年。

　　自1971年转向纯法定货币体系后，研究历史上前朝法定货币体系在债务过剩时的表现更具现实意义。此类情况下，央行总是大量增发货币信贷，通常推高通胀和金价。在所有案例中，黄金作为纸币/债务货币的替代品表现优异，长期保持购买力的纪录最佳，因此成为央行第二大储备货币。

　　这并非断言其他货币的财富储存能力始终逊于黄金。由于纸币/债务货币产生利息而黄金没有，当利率足以抵消货币贬值风险时，持有纸币反而收益更高。若参与市场择时游戏（达里奥不建议），应在利率充分补偿贬值风险时持有纸币，反之则应持有黄金。另一种策略是始终配置黄金——黄金与现金的实际回报率均约1.2%，且二者呈负相关，组合持有能适应不同流动性环境。

　　黄金的低没收风险也是其优势。它不依赖第三方支付承诺，更难被个人或政府剥夺，是唯一可完全自主保管的货币，且免疫网络攻击。因此在金融危机导致高税收/没收政策、国际经贸战升级时，黄金总是首选资产。

　　因此，在货币、债务危机和战争时期，由于没收风险增加，黄金的价值大幅上涨。更准确地说，黄金的价值实则是“拒绝贬值”。

　　这就是黄金能成为最基础货币的原因：它用千年时间证明了自身价值与生活成本变化的同步性。